本文来源：时代周报 作者：刘婷摩根证券
“我们去年（营收）是100亿，今年是希望能够做到200亿，但是感觉今年应该300亿也很轻松。”8月20日上午，在泡泡玛特2025年中期业绩会上，创始人王宁的一句话让市场预期再度提高。
业绩会上，王宁取下胸前西装口袋中的 Mini 版 LABUBU，并向外界宣布：泡泡玛特将“上新”。消费市场上，尚未正式发售的新品“晒晒夏日系列-MOKOKO 搪胶毛绒挂件”（官方定价199元）在部分二手平台被炒至800元，溢价超过4倍。
业绩会当天，泡泡玛特股价大涨超12%，突破300港元/股大关，市值首次超过4000亿港元。
2025年上半年，泡泡玛特拿到有史以来最好的期中考卷。报告期内，泡泡玛特实现营收138.8亿元，同比增长204.4%；经调整净利润47.1亿元，超过去年全年。
外界沉浸在业绩、股价和新品的热潮里，但王宁提醒道：“相比数据，自己更关注集团增长的健康度，更关注大数据增长背后的小数字。”
时代周报记者注意到，业绩会现场，王宁的高频词是“克制”“健康”“节奏”。这与五年前 IPO 时不同，那时，他需要向市场证明泡泡玛特的增长潜力；如今，他要证明的是这种增长能否持续。
于是，这场业绩会呈现出一种矛盾叙事：一边是数据和股价制造的盛宴，一边是创始人口中不断出现的冷静与谨慎。300亿元大关在望，资本的注视下，王宁和泡泡玛特迎来的，将是更严苛的标尺。
图源：泡泡玛特微博
LABUBU所在系列贡献48亿营收
在资本追捧背后，LABUBU 要如何持续保持热度，是一个无法回避的问题。
早在2022 年，王宁在接受《财经》杂志采访时曾提出“七分饱”的说法。彼时，王宁表示：“任何企业的节奏感，都会被不可控的东西给打乱，一套IP系列我们认为实际的市场需求是10万套，‘七分饱’就做7万套。”
三年后，财报里的数字给出了另一种注脚。2025 年上半年，LABUBU所在的 THE MONSTERS 系列收入48.1 亿元，同比增长668%，占公司总营收的34.7%。
资本市场看到的是爆款的威力摩根证券，而外界的担忧则集中在单一IP依赖度不断加深。
市场研究机构EBC指出，泡泡玛特的迅猛发展意味着其估值相比同业公司较高。如果增长放缓或市场情绪发生变化，交易者应注意潜在的回调风险。此外，公司过度依赖少数几个卖座角色，尤其是LABUBU，意味着消费趋势的变化可能会影响销量。
对于外界担心的IP风险问题，王宁在业绩会上表示：“从IP贡献营收的占比来讲，首先我个人不认为如果有一个IP占比特别大，就不健康。我觉得这个比例其实对于我们来讲也不是那么重要。我们相信其实每个IP都各具特色。”
为了给 IP“保温”，泡泡玛特在今年落地了一系列策略性的动作。在消费场景方面，泡泡玛特即将在全球推出 Mini 版LABUBU 手机挂件，自此LABUBU 进入随身场景。在文化打造方面，据媒体报道，泡泡玛特将进军电影领域，并已正式成立电影工作室。而在载体方面，泡泡玛特在今年4月推出了实体杂志《play/GROUND》，线上线下同时开售。
财报中的另一条曲线，同样引人注目。上半年，泡泡玛特毛绒品类收入61.4亿元，首次超过手办成为最大的单品类。
销量增长背后，外界最关心的问题是产能。“我们有工程师感慨说，今天一个月的量等于以前做一年的量。具体从数字上看，比如毛绒产品，一个月的产能是去年同期10倍以上，现在是3000万只左右。即使是今年七八月份，和一季度比，也是10倍以上的增幅。”8月20日，在泡泡玛特业绩会上，泡泡玛特副总裁袁俊杰表示。
一名潮玩行业人士对时代周报记者指出，“LABUBU”们爆火也揭示出企业的平衡难题。“当产能持续扩张时，固定成本的上升不可避免，一旦需求出现拐点，就可能转化为库存风险和现金流压力。”
类似的担忧，在海外市场已有前车之鉴。美国潮玩公司 Funko 曾在全球走红，产品一度出现在无数年轻人书桌和货架上，但当消费者热度退去后，该公司在短短几年后市值缩水大半。
外界也因此追问，LABUBU如何保持热度？
“不能被眼前的风光所迷惑，而应以清醒和克制。”今年6月，王宁在公司内部针对LABUBU的火爆现象进行分享。
时代周报记者获悉，王宁要求公司内部保持克制，当前更大挑战在于持续把事情做好，确保消费者体验稳定与品牌信任延续，要做到“健康优先于增长，长期胜于短期”，避免被热搜和市场情绪影响。
海外门店要开到200家
资本市场在期待下一个LABUBU，而王宁已将重心放在海外市场。
去年8月，王宁在业绩会上曾表示：“海外业务是泡泡玛特近几年的核心，公司已经提前几个月实现了海外再造一个泡泡玛特。”
在这一节点之后，泡泡玛特进入了新的阶段。财报显示，2025年上半年，泡泡玛特海外市场销售额达到 55.93 亿元，同比增长 440%，增速远超国内市场。
门店数量上，截至2025 年上半年，泡泡玛特在全球共拥有571家门店，其中海外约 140 家。而据联席首席运营官文德一在业绩会上透露，预计到今年年底，泡泡玛特海外门店要超过200家。
文德一表示，未来泡泡玛特将聚焦中东、南亚、中南美，以及俄罗斯等国家和地区，为泡泡玛特打开更多增长空间。同时，公司将继续在法国巴黎、澳大利亚悉尼、意大利米兰、美国纽约等核心城市推进旗舰店及旅游零售门店的布局。
其中，美国市场因其规模与象征意义，被视作全球化进程的关键一环。美国是全球最大的消费市场，亦是潮玩和衍生品产业的发源地，聚集了迪士尼和漫威等世界级IP。因此，美国市场被视为潮玩企业的必争之地。
在美国，泡泡玛特选择了相对谨慎的扩张方式，目前约有40家门店，计划年底前新增约60家。
业绩会上，泡泡玛特首席运营官（COO）兼中国区业务总裁司德表示，美国市场虽然增长速度很快，但其实还有很大的发展空间；开店速度不会更加速。“因为我们既然生意已经这么好了，就可以有更好的耐心去开更好的店，所以开店的数量不会有一个明显的加速，但一定会坚持一个更好的开店质量。”
早在今年4月，泡泡玛特启动了历史上最大组织架构变化，在海外增设大区、强化中台。
王宁表示，核心的逻辑是推动整个集团全球化，让管理更加扁平，决策更加灵活。如何应对不同文化背景下的不同管理方式，一直是公司思考的问题。王宁还表示，未来还会持续优化组织架构。
但组织调整只是前奏，真正的考验在于执行。王宁此前曾强调，泡泡玛特海外业务坚持直营模式。“很多企业想快速做大市场，我们想的是如何先做好。慢就是快、少就是多，要聚焦一件事情慢慢做。”王宁表示，泡泡玛特坚持本土化运营，希望把公司变成一个开放包容的平台。
在落地层面，泡泡玛特在海外市场面临着完全不同的竞争格局。
大消费分析师杨怀玉对时代周报记者表示，在北美、欧洲等成熟市场，泡泡玛特面对的是既有的潮玩生态链，迪士尼、漫威等巨头职业玩家云集；日韩市场则以 Hello Kitty等本土IP主导市场格局。
杨怀玉指出，中国潮玩公司也开始在海外扎根，海外市场的竞争愈发激烈。中国潮玩公司正加速海外落地，但这条路并不平坦。8 月初，泡泡玛特泰国最大旗舰店被指“撞脸”名创优品，引发广泛讨论。此次风波折射出海外市场的复杂性，未来类似的比拼还将持续。
从LABUBU的热潮到海外的狂奔，泡泡玛特还在加速扩张。接下来，王宁要回答的问题是：如何在爆款与克制之间摩根证券，让风口变成长风。
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